警惕！美国经济顶部或已来临！

火山赤子

2017年末-2018年初国际金融市场剧烈被动，2018年1月17日，美国长端10年期债券价格跌破122.75关口，技术上宣告破位，正式验证本轮金融周期正式结束！与此同时，美元自2017年初到顶后，亦在2017年12月出现大区间技术性下破，美股也在2018年1月底现大幅度的波动，VIX半月暴涨3倍，股债汇三杀几乎出现了在同一时间，这可能进一步印证了美国本轮经济复苏的顶部区域来临。

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美元疲软说明了啥？

美元在短期、中期和长期受不同的多种因素影响，但汇率归根结底是美国和其他对比国的经济综合实力的强弱对比，美元上涨可分为内生性和外生性，前者是美国经济自身很牛，进而会出现出政策收紧、利率上升等金融信号，带动汇率走强，后者是美国自身表现不咋地，但他国表现更差，一比较，美国还是偏强，美元从而被动的体现出升值。本轮美元上行周期基本维系了上述路径。在金融危机发生后，美国在2018年11月-2012年12月率先推出几轮量化宽政策，释放了放海量货币来救助经济，银行信贷同比增速早在2010年8月就开始转正，之后几年一路上升，带动美国经济复苏明显早于他国，经济数据不断好转，鹤立鸡群凸显，尤其在2014年1月美国开始消减QE回归货币正常化以来，美元内生性升值占据了主导地位；美元指数中最大权重欧元区央行在经过2014年的左右摇摆后，2015年重新开始大规模降息，才在2016年年初才进入负利率时代，而美国此时已经开启了缓慢式加息进程，此时美元上涨表现出震荡上涨的态势，此是典型的被动式的外生性增长状态，并在2016年1月特朗普大选成功的诸多乐观政策炒作达到顶峰。因此，美元从主动转向被动体现出内在经济增长的节奏转换，即：美国经济增长强劲真正牛的时间窗口在2014-2015年。

进入2016年以后，相对于美国处在政策收紧后半段而言，欧日跟随美国步伐进入了收紧的初期时代，预期和实际的差异致使美元则开启了大幅度的贬值路径（详细请看安粮期货研究所在2016年11月9号美大选当日发表的文章，如下）。

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如何理解美债破位？

由于美国发行货币和中国存在较大的不同，美国往往遵循着“美联储发货币---美财政部发债---投向市场”这样的一个大致路径，观察美债走势，将在美国金融经济中起到方向性的引领作用。一般来说，美10年期国债收益率可视为无风险利率，其对整体资产定价具有锚的性质，其高低大小直接决定了整体经济金融定价体系的动态变化。先看数据，10年期债券收益率有两个时间点需要关注，此两个节点都是美债收益率开启波段上行的启动点，其一是2012年三季度，其二是2016年三季度，前者是量化宽松的边际转折点，后者是政策实质性收紧边际转向点（中国实际性收紧亦在3季度，注：名义收紧不等于实际收紧），自那起美债收益率已经从1.38附近飙升到2.9以上（变相于6次加息以上），引起整个市场定价体系重心的上移，利率上行压力日益压重，尤其是长短端价差分化特别巨大，10年期和2年期价差从2014年开启不断下行，已经跌至0.6附近，开始接近0轴，由于长期债券收益率因为时间长，按理是高于短期的，此番长短端价差快速收窄，暗示出整个社会的经济流动性环境已经处在极为紧张的亚健康状态。

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就业和通胀数据的理解

发达国家因为已经实现了工业化，该有的都有了，所以，发达国家对社会关注极为重要经济数据概括起来是两个：就业和通胀，前者关系到百姓生活是否稳定是否有生活来源，后者关系到百姓的财富是否缩水，两个数据关联直接影响到消费福利。先看就业，美国国会给出的自然失业率为4.7%，但从2017年2月份起，美国失业率就达到了自然失业率水平，至2018年1月美国最新的失业率为4.1，连续12个月处在充分就业状态，相应的新增非农就业人口从2014-2015两年间平均月就业数都在20万以上（对应着上述美元内生性升值），进入2016年4季以后，就业数据出现巨大的波动很难稳定在20万上方，这就意味着美国劳动力供应越来越少，供给端已经很难大幅补充，这就给当前一个负面因素埋下了伏笔。特朗普的减税政策已经落地，本想增加企业和人民的收入，以刺激消费福利，来带动经济增长，但在贸易保护大棒的干预下，价格更低的海外商品难以进入美国市场，所以，要想实现上述目的，两大要件：加薪或增加进口，必须满足其一，从当前来看，前者占据了主要地位，此或将引发商品价格上涨，加剧通胀预期，反过来又会进一步带动政策收紧，逻辑上已经进入了一个悖论。最新美国名义通胀CPI为2.1，连续5个月满足2%的目标水平，但核心CPI却依然处在1.8附近徘徊，基本持平于2014-2015年，显著低于2016年，这就意味着美国当前通胀的实质性抬升依赖于能源价格的上涨（与此同时，伴随的是美国个人消费支出PCE的变化）。总的来看，就业和通胀的双双“完美”性的表现，给了人们完美的想象空间，但任何事情的极致都是反向启动的开始。

目前，市场主流的观点都是继续看好美国的经济走势，逻辑也各不相同，但笔者认为，完全市场化的金融资产价格是即时的透明的，没有任何水分，最具有说服力。在美债价格和美元双双大破位的情况下，叠加美股高位剧烈波动，已在一定程度上印证了美国本轮经济周期已经接近尾部，希望广大投资者能有所重视，积极思考并提前布局自己的投资计划。

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